(2024 #4) 기업분석 처음공부 | 체리형부 지음

 

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이 책은 체리형부란 전업투자자가 쓴 책으로, 본인의 투자 원칙과 분석법을 담은 책이다.

결론부터 말하자면, 하나의 강의 교안과 같은 책이다.

한자 한자 꾹꾹 눌러 쓴 책이라 책을 읽을 때에 진도가 잘 안 나간다.

그리고 컴퓨터에 앉아서 실제로 내가 분석하고자 하는 회사를 같이 분석하면서 책을 읽게 된다.

상당히 시간이 걸리고, 또 읽고 또 읽어보게 되는 책이다.

 

이 책의 매력 중 하나는 정성적 분석과 정량적 분석에 대하여 다 다루고 있다는 점과

또한 실제 예시를 들어서 본인이 이야기한 템플릿에 의하여 분석을 하고 있다.

 

후루룩 읽을라 치면 정말 후루룩 읽을 수도 있는 책이고,

또 하나 하나 정독 해 나가려 하면... 정말 긴 시간... 참고서처럼 봐야 하는 책이기도 하다.

한가지 분명한 것은 막 날라다니는, 두루뭉실한 얘기는 그 어떤 챕터에서도 일도 없다는 것이다.

다 실증적이고, 명확한 이야기만 한다.

드문 재태크 서적이라 생각이 든다.

 

그런 저자라 그런지, 실제 투자에 있어서도 실제로 찍힌 현금흐름이 우수한 기업을 투자의 대상으로 삼고 있다.

 

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p5

난파당한 조난자와 만찬가지인 투자자는 생존하는 데 가장 유리한 무기인 지도와 나침반을 소지한 채 투자를 시작해야 합니다. 투자자에게 지도와 나침반 역할을 하는 것이 장기간 우수한 현금흐름을 보여왔던 기업과의 동행입니다.

 

p11

안정적인 현금흐름은 기업에게도 마찬가지로 중요합니다. 기업 역시 장기간 이어진 우수한 현금흐름이 든든한 심리적 안정감을 줍니다. 그래서 장기간 유지해온 기업의 우수한 현금흐름이 투자 결정에 있어 핵심 포인트인 것입니다. 

우수한 현금흐름이란 의미에는 아래와 같은 내용이 모두 포함되어 있습니다.

- 장기간에 걸쳐 높은 CAPEX(설비투자)를 필요로 하지 않는 기업

- 경제적 해자가 우수한, 즉 BM이 우수한 기업

- 높은 ROE를 유지할 가능성이 큰 기업

- 부채비율이 낮은 기업

- 주식 수를 희석하는 우증, 사채 발행 가능성이 낮은 기업

- 필요에 따라 자사주 매입, 고배당 정책을 시행할 수 있는 기업

 

일반적으로 낮은 밸류에이션, 고배당을 유지하는 기업을 두고 안전마진을 확보한 기업이라고 합니다. 하지만 저 개인적으로는 장기간 우수한 현금흐름을 보여온 기업을 안전마진을 확보한 기업이라고 정의합니다.

 

p28

투자자라면 나만의 좋은(또는 훌륭한) 기업들을 목록화하여 평소에 해당 기업들을 철저히 분석해 놓았다가 해당 기업의 주가 하락 등 매수하기 좋은 여건이 됐을 때 즉시 매수를 단행할 수 있어야만 합니다. 그래야 성공적인 투자 결과를 장기간 얻을 수 있습니다. 따라서 최대한 많은 기업을 스크리닝하여 선별하고 목록화한 후 매 분기 실적이 발표되었을 때 정보를 업데이트 하는 과정이 필요합니다.

 

p42

정량적 분석의 목적과 필요성은 분명합니다. 해당 종목의 과거 재무적 지표를 분석함으로써 좋은 경영진에 의해서 운영되는 우수한 기업인지 여부를 간파하고, 이를 통해 잃지 않는 투자, 즉 손실을 최소화할 수 있는 리스크 헤지의 목적입니다.

한편, 정성적 분석은 정량적 분석을 기반으로 해당 종목의 숨겨진 스토리(다수의 투자자가 인지하지 못하는 해당 기업만의 주가 상승 촉매), 가령 신제품을 통한 매출 증가 또는 실제 숫자로 찍히기 시작한 사실을 사업보고서에서 찾아내어 이를 각종 뉴스와 검색 결과물과의 조합을 통하여 최대한 객관화된 스토리 라인을 구축하는 과정입니다. 해당 종목의 업황 추론을 통해 미래 실적을 추정하는 것이 정성적 분석입니다.

 

p131

투자 관점에서 영업 레버리지 효과가 강하게 발현될 수 있는 기업을 찾고, 최선호 리스트에 올리고 세부 분석을 하는 것이 좋습니다.

 

p134

변동비형 성격이 강한 기업으로 판명되었다면 원재료 가격의 장기 추이를 그래프로 만들어 이미 작성해 놓은 제품 가격 그래프와 조합하여 원재료 가격의 변동 대비 제품 가격의 반영이 시의적절하게 반영되는지를 반드시 파악해야 합니다.

 

p148

어느 기업을 가치평가할 때 시가총액 대비 보유한 현금성 자산 규모가 높을수록 저평가된 기업으로 간주합니다. 다만 이러한 유형의 기업이 장기간 저성장(또는 성장 감소) 추이와 낮은 ROE(자기자본이익률)를 보이고 있다면 저평가 가치주로 여겨질 수는 있으나 필자는 투자 메리트가 낮다고 판단합니다. 이유는 2장에서 1차 스크리닝의 조건이었던 '반드시 YoY 매출액 및 영업이익의 증가가 발생한 기업들만을 선별하여 목록화한다'는 기업 선정 조건에 부합하지 않기 때문입니다.

따라서 필자는 매출액 및 영업이익의 성장성 여부와 ROE를 동시에 충족시키면서 많은 규모의 현금성 자산을 보유한 기업의 경우에만 투자 관점에서 최선호 기업으로 리스트에 등재할 것을 권합니다.

 

p191

기업의 정장 전략 선회의 시그널 찾기와 관련한 설명을 요약하면 아래와 같습니다.

1) 1단계 :  핵심 포인트는 현금흐름이다. 장기적으로 우수한 현금흐름 유입을 보여온 기업만을 집중 분석한다.

2) 2단계 : 손익계산서의 매출, 매출원가, 매출총이익률, 판관비, 판관비율, 영업이익, 영업이익률, 순이익의 최소 5년치의 모든 분기별 데이터를 엑셀 도표로 만든다.

3) 3단계 : 기업 성장 전략 시발점의 초입을 간파해야 한다.

- 주가는 EPS X PER이다. PER은 투자자의 심리 흐름과 깊게 연계되므로 PER의 높고 낮음에 큰 의미를 부여하지 않는다. 핵심은 추세적으로 상승하는 EPS(주당순이익)에 있다. EPS가 추세적으로 상승하면 투자자들의 심리는 무관심 --> 관심 --> 열광으로 순차적으로 변하며 그렇게  되면 투자 심리와 연계된 PER은 자연적으로 높아진다.

- EPS가 증가하려면 매출의 성장이 필수적이다. 매출 성장이 발생하기 위해서는 해당 기업의 성장 전략 시행이 필요하다.

- 성장 전략 시발점을 간파하기 위해서 알아야 하는 수치는 다음과 같다.

  . 임직원 수의 증가(관리직, 공장직원)

  . CAPEX 급증

  . 재고자산 급증

4) 4단계 :  기업의 성장 전략은 매출과 이익 증가와 연계될 수 있는가?

   CAPEX 급증과 이에 레깅되는 감가상각비, 매출원가/판관비를 체크한다. 또한 CAPEX급증 시점부터 시차를 두고 매출액 및 이익이 증가하는지를 체크한다.